导言
　　日前，国务院办公厅印发《关于加强监管防范风险促进私募投资基金高质量发展的指导意见》（国办函〔2026〕54号，以下简称“54号文”），提出“在私募基金登记备案等环节重点支持投早、投小、投长期、投硬科技的创投基金”，那么，地方国资国企如何破解投早、投小难题？
　　 
　　合肥国资投资长鑫存储实现“史诗级”扭亏逆袭，不仅验证了国产存储芯片突围的可行性，更为地方国资破解“投早、投小、投硬科技”难题提供了范本。唯有坚守长期主义、构建“控股不控权”的治理机制、建立制度化宽容失败的容错体系，国资才能真正担当起发展新质生产力的战略使命。
　　合肥国资投资长鑫科技始末
　　近日，长鑫科技更新科创板IPO招股书，其炸裂的一季度业绩引爆资本市场。此次刷屏全网的核心是长鑫存储震惊的盈利数据。2026年一季度，公司营收达508亿元，同比暴涨719.13%，归母净利润高达247.62亿元，同比增幅超16倍，日均盈利3.67亿元，盈利能力超越茅台。公司预计上半年净利润可达500亿至570亿元，单季盈利几乎抹平企业九年累计366亿元的亏损，实现史诗级扭亏逆袭。合肥国资投资长鑫存储，十年陪跑迎来业绩爆发。长鑫存储辉煌的业绩也让第一大股东进入聚光灯下——合肥国资成为行业焦点。合肥产投集团，联合合肥清辉集电、海恒集团等市区两级国资平台共同布局，IPO前合肥国资合计持股超36%，是长鑫存储第一大资本股东。这场逆袭是合肥国资十年长线陪跑的成果。长鑫存储公司之初，是北京的兆易创新公司，他们的DRAM项目，被市场一般称为“吞金兽”，一条12英寸产线百亿起步，年烧钱超100亿，5年难盈利，失败率超90%。2016年团队携计划书跑遍北上深，“有技术团队、无落地平台”，全被拒绝，四处碰壁，被视为“必死项目”。合肥当时正打造“芯屏汽合”产业集群，双方深入论证后达成合作协议，2016年5月6日敲定“506项目”。合肥产投出资144亿（80%）、兆易创新36亿（20%），长鑫存储在合肥落户诞生。后续数年，合肥国资持续加码，累计投入超300亿元，全程承接企业研发、投产阶段的巨额亏损压力。合肥国资重仓长鑫存储，从一片空白起步，顶住连续多年巨亏、技术封锁重重、资金压力巨大、外界质疑不断的极端压力，最终打造出国产DRAM存储芯片支柱企业，建成千亿级半导体产业集群，成为全国地方国资投资硬核科技的标杆范本。合肥国资绝非“运气式成功”，而是彻底破解了地方国资投早、投小、投硬科技的普遍性制度痛点，在实践中遵循市场经济规律，勇于探索规律、用于破解难题，用责任和担当探索出了三条可复制、可推广的硬核经验，为国资央企投资制度创新提供了珍贵的经验。
　　经验一：“十年磨一剑”，坚守长期主义
　　硬科技科创产业创新，8–12年的培育周期是行业常态，是科技创新的一般时间规律。所以，成功的投资必须遵循基本规律，坚守长期主义。DRAM存储芯片是全球技术壁垒最高、资本投入最大、竞争最残酷的硬科技赛道之一，被海外巨头垄断数十年，行业公认“投入千亿、十年不盈利”。长鑫立项之初，便面临无成熟产能、无市场份额、无盈利预期、持续大额烧钱的绝境，放在其他地方，早已被贴上“长周期、高风险、低回报、无政绩”的标签被否决。但合肥国资始终清醒：存储芯片是国家信息产业安全的“命门”，是必须拿下的战略安全底线，绝不能用一时盈亏评判价值，绝不能用短期考核绑架长期布局。合肥彻底打破“年度考核、任期见效”的僵化逻辑，建立与硬科技规律完全适配的长期投资机制，不看一时账面亏损，只看技术突破进度；不求短期政绩光环，只求产业自主可控；不被外界质疑动摇，一以贯之持续加注。面对连续多年巨额投入、现金流承压、行业唱空的多重压力，合肥不甩锅、不退缩、不甩包袱、不半途而废，以“功成不必在我”的格局担当，陪着企业熬过最艰难的研发攻坚期、市场突破期、产能爬坡期。正是这份超越短期功利的战略定力、不计眼前得失的长期坚守，让长鑫存储最终突破海外技术封锁，实现国产存储芯片从0到1、从1到N的历史性跨越，也让合肥从无到有，崛起为全国半导体产业重镇。一些地方失败的案例也证明了反面教训。一些地方忘记了科技创新规律和市场经济规律，把硬科技投资等同于一般市场化财务投资，深陷“任期政绩思维”和“短期逐利陷阱”：考核只看当年营收、当期利润、短期退出回报，投资只求“短平快、稳见效”，只求短期“国有资本保值增值”，对硬科技“十年磨一剑”的成长规律毫无认知。短期考核中一旦项目处于研发投入期、出现阶段性亏损、未达短期盈利目标，便立刻慌神退缩、停资断粮、仓促下马，甚至为了规避追责、撇清责任，直接放弃前期巨额投入，最终让大量处于攻坚关键期的硬核项目倒在“黎明前夜”。合肥国资的经验告诉我们，硬科技从来没有一蹴而就的成功，只有持之以恒的坚守；国资投硬核产业，拼的不是资金多少，而是定力强弱。很多项目不是败给了技术，而是败给了急功近利。短期逐利是一切资本的本性，长期担当应该是国资的本色，要坚守国家战略优先，摒弃短期政绩冲动，做耐得住寂寞、扛得住亏损、守得住初心的长期耐心资本。
　　经验二：坚持大股东“控股不控权、放权不放任”
　　根据招股说明书，长鑫存储上市前，合肥国资系（含市区两级平台）穿透合计持股约45%，是无可争议的大股东、事实控制人，但长鑫无法律意义上的控股股东，治理设计极其精巧。
　　合肥的治理经验是控股不控权、放权不放任。
　　1.在股权设计方面，名义无控股股东、事实国资兜底，把“舞台”完全交给企业家。合肥国资不直接持股，通过清辉集电、长鑫集成等市场化平台持股，形成“多层隔离、法理分权”，从制度上切断行政干预的传导链；初创期合肥国资出资80%、团队出20%，风险国资扛、收益团队分，甘当“风险护城河”；设立员工持股平台（集鑫，持股8.37%），核心技术骨干深度绑定，让团队从“打工者”变“主人”。
　　2.在公司治理方面，国资派董事不派经理、管战略不管经营、管风险不管技术。董事会：以产业专家、技术团队为主导，董事长由朱一明（兆易创始人、产业领袖）担任，国资仅派1-2名董事，不控股董事会、不主导日常决策；朱一明团队全职投入、心无旁骛，立下“长鑫不盈利，我不领薪水”军令状；管理层：核心团队全市场化选聘、全由企业家说了算，国资不派总经理、不派技术负责人、不派财务负责人，只派财务监事看合规、不看经营；决策边界：股东会管资本、董事会管战略、经营层管技术与市场；国资只在战略方向、大额投资、风险底线上把关，研发路线、工艺选择、人才激励、市场定价一概不干预。大股东的最高修养，是管住自己乱伸手的冲动；国资的最高智慧，是让企业家敢决策、能干事、有尊严。
　　3.在投后管理方面，赋能不越位、帮扶不添乱、兜底不拖后腿。资源上：给土地、给能耗、给专利、给产业链配套、给人才政策，企业不用跑部门、不用搞协调，国资当“店小二”、企业家当“总指挥”；资金上：持续输血、不抽贷、不压贷、不短期退出，累计投入超300亿，扛过连续8年巨亏（超366亿），不看短期回报、只看技术突破；容错上：建立尽职合规免责机制，“只要程序合规、不谋私利，亏损不追责”，给企业家试错空间、给国资担当底气；考核上：不考核年度利润、不考核短期营收、不考核资产回报率，只考核技术节点、专利数量、产业链带动、自主可控进度，用硬科技规律替代国企考核逻辑。
　　一些地方国资做硬科技企业大股东，普遍犯一个致命错误：把控股当管控、把投资当管理、把企业家当下属。在股权上，国资控股51% 以上，认为“我出钱我做主”，把科创企业当国企分厂管；在治理上：董事长、总经理、财务负责人全派国资人员，创业团队边缘化、话语权尽失；在决策上：从研发路线、人事任免、薪酬激励到费用报销，层层审批、事事把关；在文化上：用行政级别、会议文件、报表考核替代技术逻辑、市场规律、创新氛围。结果是企业家寒心出走、技术路线僵化、创新活力枯竭、项目越管越死、国资越投越亏。这样的国资大股东越“强势”，企业创新越“弱势”；大股东管得越细，企业垮得越快。合肥国资的经验告诉我们，对创新企业的投资，尊重创新企业家精神是治理机制成功的关键。对硬科技企业家最大的尊重，是不打扰、不折腾、不怀疑；对国资最大的保护，是明边界、强赋能、严底线。合肥国资的大股东放权，反而投出万亿级硬科技。合肥国资从300亿投入，换来万亿级产业集群+千亿级账面回报+国家产业安全，放得越开、赢得越大。硬科技不是管出来的，是企业家干出来的；国资的成功，不是控制了多少权力，而是成就了多少企业家。
　　战经验三：构建创投容错机制，让人员敢投、敢试、敢担责
　　合肥国资投资长鑫存储的成功，重要密码是：以制度化宽容失败为底色，遵循失败与成功“6:2:2”创投规律，用长期主义考核打破单一项目成败枷锁，让敢投、敢试、敢担责成为国资投资的鲜明底色。长鑫存储十年亏损366亿元仍获持续注资、无人因亏损被追责，正是这套容错体系的生动实践，为国资产业投资提供了可复制、可推广的“合肥方案”。合肥国资创投容错机制的底层逻辑：承认接纳“失败与成功6:2:2”规律。创投行业本质是“少数成功覆盖多数失败”的风险博弈。合肥国资确立“失败与成功6:2:2:”规律认知：每10个产业投资项目中，6个持平或小幅亏损、2个彻底失败、2个能带来超额回报，失败是常态，成功项目的收益足以覆盖失败成本并创造超额价值。合肥国资投资并非只赢不输，鑫昊等离子、赛维光伏、北大未名三大失败案例，合计损失超50 亿元，却成为合肥践行“宽容失败”、遵循“6:2:2”创投规律的关键佐证，构成了完整的投资生态闭环。鑫昊等离子押错技术路线，20亿投入打水漂。2009年，合肥国资出资20亿元成立鑫昊等离子，建设大陆第二条等离子面板产线，赌定等离子与液晶 “双路线并行”。但2014年松下退出等离子领域，液晶技术凭成本与规模优势全面碾压，鑫昊押错技术路线，只能低价转让，巨额投资打了水漂。虽然国资巨额损失，但因为合规，无人被追责。赛维光伏行业寒冬25亿投资血本无归。2010年，合肥国资投资25亿元落地赛维光伏1600兆瓦项目，为当时全球最大单体光伏项目。
　　2013年全球光伏产能过剩，欧美“双反”调查来袭，赛维资金链断裂、负债率超107%，国资低价转让，25亿投资仅收回少量残值。项目一切合规，全程无问责、不追责。北大未名生物梦碎，百亿项目烂尾。2013年，合肥与北大未名合作，计划投资200亿元建巢湖生物经济示范区。
　　2016年一期竣工后，未名集团资金链断裂，拖欠工程款、农民工讨薪频发。
　　2019年巢湖市起诉追讨6.7亿代建款，项目彻底停滞，国资前期投入基本沉没。国资巨额损失，但因属产业探索失误，一切合规，未追究相关人员责任。
　　合肥国资从不回避失败，反而将失败视为产业投资的“必交学费”。长鑫存储作为半导体存储领域的“硬科技”项目，技术壁垒高、研发周期长、市场波动大，十年连续亏损严峻考验投资人的理性和韧性。换作其他地方，国资亏损超三成便会触发问责、叫停项目，但合肥坚守“程序合规即免责”原则，让团队放下“怕出错、怕担责”的包袱，专注长期价值培育，最终迎来长鑫存储业绩爆发的高光时刻。
　　合肥国资投资容错制度到底有何创新？
　　一是建立“尽职免责+负面清单”双轨考核，明确失败边界。合肥出台《市属国有企业违规经营投资责任追究实施办法》，将“三个区分开来”嵌入考核全流程，清晰界定“可容之错”与“必追责之过”。
　　“程序确权”：只要投资前尽调充分、决策流程合规、投后管理到位，因市场波动、技术迭代等不可抗因素导致的亏损，不追究个人责任；另一方面，联合审计、国资、财政出台“尽职免责负面清单”，明确严禁利益输送、违规决策、失职渎职等行为，清单之外“无责可追”，让容错有底线、免责有依据。二是推行“基金整体考核”，不以单一项目论英雄。合肥彻底摒弃“一项目一考核、一亏损一追责”的短视逻辑，以基金整体回报率为核心考核指标，算“大账”不算“小账”。
　　国资投资平台不考核单个项目盈亏，而是考核整个投资组合的综合收益——长鑫存储的千亿回报，足以覆盖赛维、鑫昊等失败项目的损失，实现整体盈利。这种考核机制尊重创投规律，让团队敢于布局高风险、高潜力的硬科技项目，避免因“怕失败”而错失产业机遇。三是落实“三个区分开来”，精准区分失误与违纪。合肥严格践行“三个区分开来”要求：把改革探索中的失误与明知故犯的违纪违法区分开、把无明确限制的试验性失败与明令禁止后的违规区分开、把推动发展的无意过失与谋取私利的行为区分开。长鑫存储的前期亏损属于“探索性试验中的失误”，而非违纪违法，因此无人被追责。这种精准区分，既杜绝“乱容错”，也避免“乱追责”，让干部敢担当、善作为。
　　一些地方失败的案例也证明了反面教训。部分地方国资陷入“不宽容失败”的误区，政策貌似政治正确，实行“亏损即追责、失误即问责”的高压机制，实则损害了窒息了国有资本的创新活力。这种“一刀切”追责，导致国资投资陷入“宁可不投、也不冒险”的僵局，风险厌恶严重，错失代表和发展新质生产力的重大职责，错失产业升级换代的重大机遇，沦为“躺平式国资、平庸式国资、衰落式国资”。
　　合肥国资投资长鑫存储的成功，深刻启示我们：地方国资要担当起职责使命，必须打破“零失败”“国有资本零亏损”的考核桎梏，以“6:2:2”规律为遵循，以“三个区分开来”为准则，建立“尽职免责、整体考核、宽容失败”的长效机制，让国资敢于投早、投小、投硬科技，在容错中培育新质生产力，在长期主义中赢得未来。合肥国资投资长鑫存储取得的骄人业绩，绝非偶然，而是尊重规律的成功实践。
　　战略规律：长期主义战胜短期功利，扛过巨亏、耐住寂寞，功成不必在我。硬科技投资，经过了风雨，才能看见彩虹；熬得了长夜，才能迎接曙光。
　　治理规律：大股东控股不控权，尊重创新企业家，大股东放权、企业家主导、国资风控兜底。大股东越懂得尊重企业家，硬科技越能突破极限；国资越懂得克制权力，创新越能赢得未来。
　　容错规律：尊重股权投资失败和成功6:2:2规律，成功是偶然，失败是常态；三个区分开来，是容错的标尺；程序合规免责，是干事的底气；单一项目看成败，是狭隘；基金整体算大账，是智慧；怕失败，永远赢不了；容失败，才能赢未来。合肥国资立足赋能地方产业升级、发展新质生产力的职责使命，勇于探索社会主义市场经济规律，扛起投早投小投硬科技重任，为中国式现代化贡献了合肥国资的力量。
　　（招商引资内参(微信公众号)2026年6月12日）